6成收入依靠赊销 临门一脚业绩下滑 宁新新材如何能上创业板？

产品单一、售价下滑，毛利率走低、净利润下滑，应收账款高企、6成收入来自于赊销，在种种压力与挑战下，宁新新材创业板IPO前景几何？

近日，深交所官网消息显示，江西宁新新材料股份有限公司(以下简称：宁新新材)的创业板IPO申请获得受理，保荐机构为华西证券。

公开资料显示，宁新新材专业从事特种石墨材料及制品的研发、生产和销售，目前具备年产量 6,600吨特种石墨的生产能力，主要产品已被广泛用于冶金、化工、机械、电子、光伏、新能源、航天航空和军事工业等领域，2018年和2019年销售规模位于国内特种石墨行业前三。

然而，从其招股说明书来看，宁新新材目前面临到产品结构过于单一、产能利用率不足等问题。在激烈的行业竞争下，公司主要产品销售均价持续下滑，毛利率水平大幅下挫。2019年净利润出现同比下滑，在上市的关键时刻。此外，公司应收账款也处于持续攀升的状态，2019年度公司超过6成营收来自于赊销，经营性现金流远低于同期净利润水平。2020年一季度，宁新新材主营收入下滑超过50%，短期业绩不容乐观。

一、产品结构过于单一 销售均价持续下滑

招股书显示，宁新新材是业内少数拥有从磨粉、混捏、焙烧、浸渍和石墨化处理到深加工的一体化生产加工能力的企业之一，2017 年、2018 年和 2019 年公司自产的特种石墨销售量分别约为 3,100 吨、4,600 吨和 7,000 吨，占我国国内生产的特种石墨总销量的比例分别约为 8%、11%和 15%。

按照产品类别分类，宁新新材主营业务共分为特种石墨、石墨坯、特种石墨制品三大类。 2017 年以前，公司主要从事特种石墨、石墨坯的生产和销售。2017 年 7 月，公司成立控股子公司宁和达，从事特种石墨制品的生产和销售，自2018 年起，公司特种石墨制品的销售占比开始逐年上升。



通过上图可以看出，宁新新材目前主营业务收入均来源于特种石墨材料及制品的销售，主导产品类型非常单一，一旦现有特种石墨材料产品的优势地位被其他材料所替代，将会对公司的生产经营产生不利影响。

从产业链来看，特种石墨产品终端应用的主要领域为锂电、光伏行业、人造金刚石等行业。近年来，光伏行业或其配套行业发展严重依赖于国家政策补贴，目前面临国家政策补贴下降、行业标准提高等情况；人造金刚石行业则在2019 年受到宏观经济下行压力加大、国际贸易摩擦等因素影响，出现市场需求回落，市场价格下降等情形。

因此，宁新新材主营业务受下游行业产业政策和景气度影响较大，产品价格波动剧烈。据招股书披露，公司三焙化的模压特种石墨市场价格最高涨至每吨 35,000 元人民币左右，最低则降至每吨 18,000 元人民币左右，产品价格的剧烈波动不仅给特种石墨生产企业的经营利润带来了较大的不确定性，同时也给特种石墨行业的发展造成不利影响。

此外，从行业竞争格局来看，我国特种石墨行业生产企业众多，尚无一家企业能对整个行业的发展起决定性的影响，行业处于充分竞争时期，企业间价格竞争较为激烈。

招股书显示，2019年，宁新新材特种石墨产品平均售价为25,352.23元/吨，较上一年同期下滑了22.3%；公司石墨坯平均售价为21,930.06 元/吨，较上一年同期下滑了14.65%。2020年1-3月，公司特种石墨、石墨坯、特种石墨制品三大产品类别再次出现下滑，下跌幅度分别为2.14%、18.26%和24.54%。



二、临门一脚业绩下滑 6成收入依赖赊销

财务数据方面，2017年-2020年1-3月，宁新新材实现营业收入分别为1.20亿元、1.74亿元、2.29亿元、2,776.04万元;实现归母净利润分别为2,846.62万元、4,977.16万元、4,810.20万元、105.24万元。



可以看出，2019年，在公司营业收入保持增长的情况下，宁新新材净利润出现了同比下滑。通过进一步分析可知，这主要源于公司毛利率的波动。

数据显示，2017年-2019年，宁新新材主营业务毛利率分别为47.01%、52.64%、39.42%。其中2019年，公司毛利率较上一年同期下滑超过13个百分点，成为宁新新材增收不增利的主要因素。最新财报显示，2020年1-3月，宁新新材毛利率进一步下滑至 33.04%，公司短期业绩压力仍然不容乐观。



此外，新冠疫情又对公司短期业绩造成了一定的冲击。2020年一季度，宁新新材营业收入同比下滑51.58%，净利润仅有105.24万元。

值得注意的是，宁新新材的现金流表现也同样不乐观。招股书显示，2017年-2020年1-3月，宁新新材经营活动产生的现金流量净额分别为-51.00 万元、763.57 万元、-2,057.99 万元和-2,227.83 万元，均远低于同期净利润金额，持续紧张的现金流压力又给公司的偿债及经营带来一定风险。

实际上，宁新新材经营性现金流的持续紧张与公司应收账款的持续攀升不无关系。报告期各期末，应收账款账面价值分别为 3,040.72 万元、4,900.83 万元、13,528.46 万元和13,678.26 万元，逐年攀升趋势较为明显。通过下图可以看出，截至2019年末，公司应收账款越所占营业收入的比例已经达到62.23%。这也就是说，公司目前6成以上的收入是依靠赊销来完成。



本次IPO，宁新新材拟公开发行不超过2,327.34万股，拟募集资金3.41亿元，将用于投资建设年产18,000吨高纯石墨和6,000吨锂离子电池负极项目(二期)项目。然而，从公司目前的产能利用率来看，宁新新材本次融资扩产的必要性及合理性很值得怀疑。

通过下图可以看出，报告期内，宁新新材现有产能利用率并不高。2019 年，公司各生产环节中磨粉混捏、压型、焙烧、浸渍和石墨化的产能利用率分别为 52.26%、25.65%、94.62%、53.96%和 92.54%，均未达到100%。



针对公司产品结构单一、均价下滑及业绩波动等问题，京达财经曾发函向宁新新材进行问询。截止本文发稿之日，尚未收到公司回复。